導(dǎo)讀: 2018年是承前啟后的一年，40年前我們迎來改革開放的制度紅利，當(dāng)下我們?cè)俅翁幵诂F(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)建設(shè)新時(shí)代的起點(diǎn)。
2018年是承前啟后的一年，40年前我們迎來改革開放的制度紅利，當(dāng)下我們?cè)俅翁幵诂F(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)建設(shè)新時(shí)代的起點(diǎn)。對(duì)于當(dāng)前的中國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀及趨勢(shì)，市場(chǎng)眾說紛紜，我們提出了綜合“宏觀周期波動(dòng)、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)政策、體制改革”三維度的分析體系，認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)具備充足的韌性，A股也將迎來一輪資產(chǎn)重估的新時(shí)代。
首先，宏觀周期上，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)由于供給側(cè)改革的有力推進(jìn)，市場(chǎng)出清接近尾聲。事實(shí)上，2016年2-3季度已經(jīng)確認(rèn)未來2-3年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的底部區(qū)域，中國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性十足的內(nèi)生動(dòng)力得以體現(xiàn)，L型走勢(shì)形成，斷崖式下跌基本沒有可能，庫(kù)存周期波動(dòng)收斂，擾動(dòng)迷你化，經(jīng)濟(jì)波動(dòng)幅度減弱。
對(duì)于市場(chǎng)關(guān)注的地產(chǎn)投資情況，我們2017年初前瞻性地提出，社會(huì)最大的庫(kù)存來自土地和商品房，目前都存在主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存需求，所以地產(chǎn)投資會(huì)持續(xù)超預(yù)期。商品房庫(kù)存自2014年開始持續(xù)下降，去化周期現(xiàn)在已降到歷史較低水平。同時(shí)可以觀察到房地產(chǎn)投資和銷售開始背離，以往的兩輪房地產(chǎn)周期投資和銷售的頂和底較為一致（銷售略領(lǐng)先），但這一輪周期房地產(chǎn)銷售持續(xù)下滑，而投資的增速較為穩(wěn)定，側(cè)面反映出地產(chǎn)商補(bǔ)庫(kù)存的需求。
其次，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)政策將催生經(jīng)濟(jì)新動(dòng)力。中心城市成為加速城市化和產(chǎn)業(yè)升級(jí)的主要載體，三四五線城市成為加速城市化和承接產(chǎn)業(yè)擴(kuò)散的主要載體。消費(fèi)普及帶來的中產(chǎn)階級(jí)化成為新趨勢(shì)，而結(jié)構(gòu)性的新基建投資將承擔(dān)起消除結(jié)構(gòu)性不平衡的重要任務(wù)。因此，消費(fèi)普及+先進(jìn)制造+新型基建為中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供新動(dòng)力。
體制改革方面，其核心在于劃分政府與市場(chǎng)的邊界。具體做法是，在地方融資平臺(tái)、國(guó)企和金融領(lǐng)域進(jìn)行政府信用切割，提高價(jià)格信號(hào)的有效性，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)配置資源的決定作用。
以上三個(gè)維度相互約束、相互配合最終實(shí)現(xiàn)相互促進(jìn)，而且要確保各自的次序性，例如體制改革長(zhǎng)期看會(huì)提高經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率，釋放改革紅利，但是會(huì)影響短期的經(jīng)濟(jì)增速。
A股投資方面，市場(chǎng)全面重估（Revaluation）是牛市的主線。趨勢(shì)上，“慢?！币呀?jīng)開始一段時(shí)間，未來持續(xù)時(shí)間會(huì)很長(zhǎng)，2018年上半年強(qiáng)勢(shì)震蕩，下半年可能出現(xiàn)明顯的指數(shù)行情。投資主線上，首先，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)新動(dòng)力——消費(fèi)普及、先進(jìn)制造、新型基建，這是未來的成長(zhǎng)股，盈利增速中樞的上升可以提升估值中樞。其次，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)新常態(tài)——金融、地產(chǎn)、周期投資品的行業(yè)格局發(fā)生根本變化，這是未來的價(jià)值股，盈利持續(xù)性的提高推動(dòng)估值中樞上移。對(duì)于市場(chǎng)關(guān)注的白馬股板塊，2018年將出現(xiàn)分化，從“以大為美” 轉(zhuǎn)向“以強(qiáng)為美” ，需要對(duì)基本面進(jìn)行持續(xù)觀察來確定投資機(jī)會(huì)。目前消費(fèi)電子等板塊已經(jīng)在一定程度上出現(xiàn)基本面問題，而白酒、家電和大銀行還需要觀察。?