導(dǎo)讀: 2017年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速達(dá)到6.9%,并且實(shí)現(xiàn)了兩個(gè)重要的“首次”:GDP增速自2011年來(lái)首次回升;GDP總量首次突破80萬(wàn)億元大關(guān)。那么,中國(guó)經(jīng)濟(jì)能否延續(xù)2017年的良好勢(shì)頭?
記者柳立
郭田勇中國(guó)人民銀行研究生部金融學(xué)博士,中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院教授、博士生導(dǎo)師,中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中國(guó)銀行業(yè)研究中心主任。主要研究方向?yàn)楹暧^(guān)經(jīng)濟(jì)與貨幣政策、銀行業(yè)經(jīng)營(yíng)管理、金融監(jiān)管等。
2017年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速達(dá)到6.9%,并且實(shí)現(xiàn)了兩個(gè)重要的“首次”:GDP增速自2011年來(lái)首次回升;GDP總量首次突破80萬(wàn)億元大關(guān)。那么,中國(guó)經(jīng)濟(jì)能否延續(xù)2017年的良好勢(shì)頭?我們應(yīng)該如何研判2018年宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?日前,記者就此采訪(fǎng)了《金融時(shí)報(bào)》專(zhuān)家委員會(huì)委員、中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院教授、中國(guó)銀行業(yè)研究中心主任郭田勇先生。郭田勇認(rèn)為,未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展仍有韌性,形勢(shì)依然穩(wěn)中向好。
經(jīng)濟(jì)增速略有放緩發(fā)展質(zhì)量顯著提升
《金融時(shí)報(bào)》記者:您如何看待2017年我國(guó)經(jīng)濟(jì)的整體運(yùn)行狀況?
郭田勇:2017年中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)中向好,好于預(yù)期的發(fā)展趨勢(shì),總結(jié)起來(lái)主要體現(xiàn)在六個(gè)方面:經(jīng)濟(jì)運(yùn)行保持在合理區(qū)間;供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革取得重要進(jìn)展,“三去一降一補(bǔ)”五大重點(diǎn)任務(wù)完成情況較好;新舊動(dòng)能的轉(zhuǎn)換加快進(jìn)行;經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的質(zhì)量和效益得到提升;民生保障繼續(xù)改善;需求結(jié)構(gòu)已經(jīng)從主要依靠投資拉動(dòng)轉(zhuǎn)為投資和消費(fèi)共同拉動(dòng)。但隨著房地產(chǎn)市場(chǎng)的逐步放緩和固定資產(chǎn)投資的持續(xù)下滑,中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨一定的下行壓力,這其中有經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段性變化的原因,還有結(jié)構(gòu)性變化的原因,當(dāng)然也有周期性的因素。中國(guó)經(jīng)濟(jì)能在何種程度上延續(xù)2017年的良好勢(shì)頭是2018年宏觀(guān)綜合研判的重點(diǎn)。
《金融時(shí)報(bào)》記者:2018年中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行將會(huì)有哪些變化和特點(diǎn)?趨勢(shì)又將如何?
郭田勇:中國(guó)在2018年有信心延續(xù)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好態(tài)勢(shì),中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行將整體平穩(wěn),發(fā)展質(zhì)量顯著提升。
第一,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨于穩(wěn)定。金融去杠桿、強(qiáng)監(jiān)管和偏緊的貨幣政策會(huì)限制固定資產(chǎn)投資的資金來(lái)源,同時(shí)監(jiān)管機(jī)構(gòu)將加強(qiáng)融資平臺(tái)公司管理,清查利用PPP項(xiàng)目、各類(lèi)投資基金變相舉債,可能制約地方政府的融資能力,影響基建投資,預(yù)計(jì)2018年固定資產(chǎn)投資增速有所放緩;隨著“房住不炒”定位強(qiáng)化和“租購(gòu)并舉”建設(shè)加快,房地產(chǎn)市場(chǎng)繼續(xù)受到政策嚴(yán)格調(diào)控,房地產(chǎn)市場(chǎng)成交速度和住房相關(guān)消費(fèi)和信貸增速可能放緩;融資成本提高,在強(qiáng)監(jiān)管的約束下,預(yù)計(jì)2018年中央銀行在對(duì)商業(yè)銀行進(jìn)行監(jiān)管時(shí)會(huì)限制信貸額度以及投放方向等各項(xiàng)指標(biāo),因此會(huì)對(duì)銀行體系的融資體系產(chǎn)生制約。此外,2017年以來(lái)現(xiàn)金貸與各類(lèi)民間小額信貸機(jī)構(gòu)如雨后春筍般涌現(xiàn),變相推高了融資成本,使融資難和融資貴的問(wèn)題在2018年仍然是中小企業(yè)發(fā)展的主要掣肘,而一些低效的國(guó)企與央企依然存在,占用有效經(jīng)濟(jì)資源,資源配置效率有待提高,將一定程度制約實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。
第二,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能出現(xiàn)轉(zhuǎn)變。消費(fèi)成為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要?jiǎng)恿?,三駕馬車(chē)的運(yùn)行可能出現(xiàn)“一升一緩一穩(wěn)”態(tài)勢(shì),出口增速回升、投資增速放緩、消費(fèi)增速平穩(wěn);新興產(chǎn)業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)率突出。由于數(shù)字經(jīng)濟(jì)和互聯(lián)網(wǎng)的快速發(fā)展為創(chuàng)新型和技術(shù)領(lǐng)先型企業(yè)帶來(lái)了發(fā)展機(jī)遇,2017年全國(guó)研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入年均增長(zhǎng)超過(guò)11%,科技進(jìn)步貢獻(xiàn)率從52.2%提高到57.5%,據(jù)估算2018年新動(dòng)能對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率超過(guò)30%。
第三,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)韌性增強(qiáng)。在監(jiān)管全面趨嚴(yán)的形勢(shì)下,宏觀(guān)風(fēng)險(xiǎn)有所緩釋?zhuān)Y本“脫實(shí)向虛”得到改善,金融杠桿得到有效控制,銀行資產(chǎn)無(wú)序擴(kuò)張態(tài)勢(shì)得到一定程度遏制,宏觀(guān)杠桿率邊際改善,資本流出壓力減輕。由于發(fā)展質(zhì)量提升,我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速的波動(dòng)幅度明顯縮小,2015~2017年經(jīng)濟(jì)增速的季度波動(dòng)幅度維持在0.1個(gè)百分點(diǎn)上下,這種由動(dòng)能轉(zhuǎn)換和韌勁增強(qiáng)帶來(lái)的穩(wěn)態(tài)在2018年仍會(huì)維持。
貨幣流動(dòng)性穩(wěn)中偏緊政策調(diào)控機(jī)制逐步市場(chǎng)化
《金融時(shí)報(bào)》記者:2017年12月召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出,穩(wěn)健的貨幣政策要保持中性,管住貨幣供給總閘門(mén),保持貨幣信貸和社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng)。報(bào)告中一方面強(qiáng)調(diào)“更好為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)”;另一方面強(qiáng)調(diào)“守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線(xiàn)”,這是否表明,2018年央行貨幣政策依舊執(zhí)行報(bào)告中所指出的“貨幣政策和宏觀(guān)審慎政策雙支柱調(diào)控框架”?
郭田勇:是的。在雙支柱調(diào)控框架下,預(yù)計(jì)2018年貨幣金融環(huán)境整體上松動(dòng)空間不大。此外在去杠桿大背景下,經(jīng)濟(jì)增速放緩壓力不小,實(shí)質(zhì)性加息(存貸款基準(zhǔn)利率調(diào)升)的可能并不高;央行2018年將大概率維持流動(dòng)性穩(wěn)中偏緊的格局,貨幣政策將繼續(xù)探索市場(chǎng)化調(diào)控機(jī)制。
從流動(dòng)性來(lái)看,M2同比增速自2016年以來(lái)總體上處于下行狀態(tài),2017年以來(lái)繼續(xù)保持這一趨勢(shì)。2017年的M2同比增速,已經(jīng)從年初的11.3%下降到了8月的8.9%。如果考慮銀行理財(cái)產(chǎn)品、同業(yè)存單等因素,計(jì)算M2+口徑的同比增速,也同樣存在上述趨勢(shì)??梢灶A(yù)判2018年的流動(dòng)性將繼續(xù)維持緊平衡狀態(tài),一是因?yàn)?018年的貨幣政策受內(nèi)外因素影響,很難有明顯放松,繼續(xù)保持穩(wěn)健中性,市場(chǎng)利率與存貸基準(zhǔn)利率上調(diào)的壓力加大;二是因?yàn)榻?jīng)歷2017年的大風(fēng)大浪,機(jī)構(gòu)已經(jīng)有所準(zhǔn)備,明白今年的主旋律仍然是大力拓展存款來(lái)源,但存款對(duì)很多銀行依然壓力較大;三是一些監(jiān)管規(guī)定的出臺(tái)(如資產(chǎn)管理新規(guī)等)在某種程度上約束了銀行的期限錯(cuò)配行為,但存量調(diào)整的負(fù)面影響在2018年仍會(huì)繼續(xù)存在;四是目前的資金價(jià)格已非常接近頂部,進(jìn)一步上行的空間不大,下行空間也比較小,高位震蕩的可能性較高,資金成本較高依然是壓力的最好體現(xiàn);五是今年的資金競(jìng)爭(zhēng)會(huì)更加激烈,存款的流失不會(huì)回到銀行體系,資管新規(guī)對(duì)銀行拓展高成本負(fù)債來(lái)源產(chǎn)生較大的負(fù)面影響。此外,在當(dāng)前監(jiān)管層對(duì)商業(yè)銀行“回歸本源”的政策引領(lǐng)下,貸款和債券投資出現(xiàn)了資產(chǎn)輪轉(zhuǎn)的現(xiàn)象,這將有利于存款創(chuàng)造,從而提升2018年M2增速。而在“限制同業(yè)”的監(jiān)管要求下,非標(biāo)資產(chǎn)和影子銀行受限,2018年的社融增速或?qū)⒂兴啪?,進(jìn)而縮小與M2的剪刀差。在此基礎(chǔ)上,若無(wú)重大外部沖擊的影響,全年流動(dòng)性的波動(dòng)將小于去年,但是隨著去杠桿進(jìn)程和市場(chǎng)出清的深化以及美聯(lián)儲(chǔ)加息可能帶來(lái)的外溢效應(yīng),貨幣市場(chǎng)利率中樞或有繼續(xù)上行可能。
從貨幣政策操作角度來(lái)看,除傳統(tǒng)貨幣政策調(diào)控機(jī)制外,2018年央行將更加重視貨幣政策調(diào)控機(jī)制的優(yōu)化,進(jìn)一步探索調(diào)控機(jī)制市場(chǎng)化。央行于2015年第四季度發(fā)布的《中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中開(kāi)始強(qiáng)調(diào)探索利率走廊機(jī)制,增強(qiáng)利率調(diào)控能力。由此可看出,利率走廊是未來(lái)貨幣政策調(diào)控的重要機(jī)制,將對(duì)我國(guó)貨幣政策由數(shù)量型向價(jià)格型轉(zhuǎn)變起到推波助瀾的作用,但是轉(zhuǎn)型過(guò)程中的不確定性主要是政策利率能否有效引導(dǎo)市場(chǎng)利率,進(jìn)而影響商業(yè)銀行的存貸款定價(jià),對(duì)相關(guān)經(jīng)濟(jì)主體產(chǎn)生影響,從而有效實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)。與公開(kāi)市場(chǎng)操作相比,利率走廊有操作成本更低、有利于穩(wěn)定預(yù)期、無(wú)須依賴(lài)高度成熟的國(guó)債市場(chǎng)等優(yōu)點(diǎn)。從當(dāng)前SLF隔夜利率和超額存款準(zhǔn)備金利率水平來(lái)看,我國(guó)利率走廊已得到初步呈現(xiàn)。利率走廊的三大要素上限、下限和寬度都已基本確定。目前我國(guó)的利率走廊仍處于第一階段,即“在一個(gè)隱性的政策利率周?chē)⒁粋€(gè)事實(shí)上的利率走廊”,下一步我國(guó)將“逐步收窄事實(shí)上的利率走廊”。目前我國(guó)的利率走廊機(jī)制尚不成熟,利率走廊對(duì)于市場(chǎng)預(yù)期調(diào)節(jié)作用未能實(shí)現(xiàn),存在利率走廊下限不定、短期利率缺乏具有明確政策含義,且波動(dòng)性較大等問(wèn)題,在利率市場(chǎng)化改革的持續(xù)推進(jìn)的過(guò)程中需要解決上述問(wèn)題,隨著利率市場(chǎng)化的推進(jìn)調(diào)控機(jī)制的市場(chǎng)化也將循序進(jìn)行。
強(qiáng)監(jiān)管趨勢(shì)不變金融穩(wěn)健性提高
《金融時(shí)報(bào)》記者:2017年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出:“要把防控金融風(fēng)險(xiǎn)放到更加重要的位置,下決心處置一批風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn),著力防控資產(chǎn)泡沫,提高和改進(jìn)監(jiān)管能力,確保不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。”這是否意味著金融強(qiáng)監(jiān)管在2018年還會(huì)持續(xù)?
郭田勇:從金融監(jiān)管方面來(lái)看,2017年是監(jiān)管元年,下半年以來(lái)央行出臺(tái)9項(xiàng)重磅政策,銀監(jiān)會(huì)全年出臺(tái)24項(xiàng)政策,其中有15項(xiàng)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生重大影響,特別是上半年的“三三四”等6項(xiàng)文件以及下半年的兩個(gè)新規(guī)(資管新規(guī)和流動(dòng)性新規(guī))??梢哉f(shuō),2017年強(qiáng)監(jiān)管貫穿資本市場(chǎng)始終,堅(jiān)持依法、全面、從嚴(yán)監(jiān)管理念,對(duì)各類(lèi)亂象重拳整治,得到了市場(chǎng)各界的好評(píng)。隨著一線(xiàn)監(jiān)管、穿透式監(jiān)管的強(qiáng)化,資本市場(chǎng)秩序和生態(tài)正在重塑。作為2018年宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策的風(fēng)向標(biāo),中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)了要長(zhǎng)期堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)的工作總基調(diào),并將推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展作為當(dāng)前和今后確定發(fā)展思路,而提高發(fā)展質(zhì)量的關(guān)鍵,便是要降低宏觀(guān)杠桿率、出清僵尸企業(yè)、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)、完善結(jié)構(gòu)調(diào)整,這與2017年以來(lái)去杠桿和嚴(yán)監(jiān)管的宏觀(guān)政策導(dǎo)向是基本一致的。再結(jié)合十九大后,多位監(jiān)管官員在公開(kāi)場(chǎng)合的講話(huà),去杠桿和嚴(yán)監(jiān)管政策仍將成為2018年宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策的主要目標(biāo)。
2018年開(kāi)年以來(lái),金融監(jiān)管領(lǐng)域政策頻出,短期內(nèi)針對(duì)債券市場(chǎng)的各項(xiàng)去杠桿政策,長(zhǎng)端債券收益率仍將維持在較高水平。與此同時(shí),央行實(shí)施定向降準(zhǔn),建立臨時(shí)準(zhǔn)備金動(dòng)用安排等操作,反映了央行意圖在加強(qiáng)業(yè)務(wù)監(jiān)管的同時(shí),穩(wěn)定金融機(jī)構(gòu)的預(yù)期,緩解流動(dòng)性緊張的局面,推動(dòng)了短端債券特別是國(guó)開(kāi)債收益率的下行,或許對(duì)權(quán)益市場(chǎng)的表現(xiàn)也有邊際上的支持。近期,短端債券特別是國(guó)開(kāi)債收益率有所下行,回購(gòu)利率、票帖利率也有回落,均與此相關(guān)。長(zhǎng)期來(lái)看,加強(qiáng)監(jiān)管對(duì)提升經(jīng)濟(jì)和金融系統(tǒng)的穩(wěn)健性有顯著的作用。2018年金融監(jiān)管的重點(diǎn)將轉(zhuǎn)向更為全面的制度建設(shè),實(shí)現(xiàn)金融監(jiān)管的常態(tài)化機(jī)制,從而使金融體系能夠在整體風(fēng)險(xiǎn)可控的情況下更好地支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。針對(duì)影子銀行、地方政府隱性債務(wù)等突出問(wèn)題,監(jiān)管機(jī)構(gòu)爭(zhēng)取在未來(lái)3年左右時(shí)間,使宏觀(guān)杠桿率得到有效控制,金融結(jié)構(gòu)適應(yīng)性提高,金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力增強(qiáng),系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)得到有效防范,經(jīng)濟(jì)體系良性循環(huán)水平上升。此外,監(jiān)管層面的協(xié)調(diào)也有助于在金融去杠桿的過(guò)程中減少對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的沖擊。
以十九大為起點(diǎn),2018年我國(guó)進(jìn)入了中國(guó)特色社會(huì)主義新時(shí)代,宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的主要特點(diǎn)就是經(jīng)濟(jì)已由高速增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段。2018年我國(guó)經(jīng)濟(jì)的“減速增質(zhì)”將步入白熱化階段,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的韌性強(qiáng)勁。在金融“去杠桿+嚴(yán)監(jiān)管”的持續(xù)作用下,系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)逐步緩解。當(dāng)前中國(guó)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)似乎進(jìn)入了一個(gè)波動(dòng)率下降、各種指標(biāo)較為穩(wěn)定的平臺(tái)期。然而在貌似平靜的水面之下,實(shí)則暗流涌動(dòng)。一方面,流動(dòng)性穩(wěn)中偏緊可能影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資效率;另一方面,在強(qiáng)監(jiān)管的環(huán)境下我國(guó)亟待平衡好防范金融風(fēng)險(xiǎn)與金融發(fā)展的關(guān)系??傮w來(lái)說(shuō),未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展仍有韌性,形勢(shì)依然穩(wěn)中向好。